В статье анализируются лопнувшие пузыри, и рассматривается взаимосвязь цен на нефть и курса доллара.

О пузырях знают многие и очень давно. Мы все знаем из истории о Тюльпановом пузыре, о Пузыре Южного Моря, о Пузыре «Ревущих двадцатых», и о более близком к нам пузыре акций технологического сектора, который завершился «технологическим крахом».

Как правило, рыночные пузыри это самостоятельные события. Текущий кризис отличается от предыдущих тем, что пузыри лопаются сразу на множестве рынков: от рынка недвижимости и товарных рынков до рынков акций и валют развивающих стран, а также основных валют.

На рисунке 1 приведен индекс CRB (черные свечи) и индекс доллара (зеленые бары по перевернутой шкале). На графиках мы видим почти совершенную обратную корреляцию. Стандартное объяснение этого явления просто: поскольку цена на сырье деноминируется в долларах, рост цен на сырье так или иначе вызывает падение доллара. Эта логика кажется весьма странной. Конечно, рост цены на сырье означает, что требуется больше долларов, чтобы заплатить за тот же объем поставок сырья. Если представить, что объем долларов является постоянным, то рост спроса на доллары должен двигать цену вверх, а не вниз.

Рисунок 1. CRB-индекс и индекс доллара. На графиках видна почти совершенная обратная корреляция.

Критики этой версии утверждают, что покупатели не всегда используют реальные доллары при сделках, они могут платить в любой конвертируемой валюте, таким образом цена доллара и спрос на доллары никак не отражается на этом процессе. Или быть может покупка сырья это хеджирование против падающего доллара?

Проблема намного более сложная, чем это кажется на первый взгляд, и мы еще вернемся к заданному вопросу.

Однако сначала посмотрим на пузыри. На рисунке 2 приведены данные по индексу CRB за период с 1980 года. Мы видим две «пузыреобразные» формации. Первая начинается в 2003 году, вторая в 2007 году. От минимума января 2007 года на отметке 293.43 индекс вырос на 61% до максимума на отметке 459.04, который был сформирован 1 июля 2008 года. Можно с уверенностью сказать, что, несмотря на бум на некоторых развивающихся рынках, такой рост индекса не может быть вызван этим бумом.

Рисунок 2. Месячный график индекса CRB. На графике хорошо виден «пузырь» 2007-2008 годов. За полтора года рост индекса составил 61%.

Спекуляции на пузыре.

Мы можем приписать значительную часть движения спекулянтам, которые играли на прогнозируемом росте спроса на растущих развивающихся рынках. Спекулянты обеспечивают рыночную ликвидность и выполняют другие полезные функции, в частности проверяют цены на реальность. По графику видно, что в июле 2008 года рынки пришли к мнению, что начинается мировая рецессия, и спрос на сырье будет падать. Индекс CRB упал до уровней 2002 года, достигнув дна в марте 2009 года на отметке 200.34.

Однако мы знаем, что в течение прошедшего года многие трейдеры продолжали покупать сырье. Китай покупал буквально все от меди и олова до зерна и нефти, тогда как крупные финансовые институционные инвесторы аккумулировали нефть, в том числе складируя запасы на танкера за пределами портов. Таким образом, налицо V-образное восстановление цен на сырье, которому отнюдь не соответствует V-образное восстановление мировой экономики. Другими словами спекулянты, даже, если они являются реальными потребителями сырья, как это имеет место быть в случае с Китаем, формируют новый пузырь, не давая возможности оплакать взрыв предыдущего пузыря.

Обвал технологических акций на бирже Насдак (рисунок 3) происходил по другому сценарию. В данном случае, чтобы Насдак восстановился после обвала с минимумов, потребовалось, пять лет. Вряд ли спекулянты, которые работают на фондовом рынке, менее подвержены мании и панике, чем другие трейдеры. Разница между трейдерами, работающими с акциями и сырьем главным образом лежит в сфере доступного плеча. Фондовые трейдеры ограничены маржой 50% или плечом 2:1, тогда как спекулянты, работающие на сырьевых рынках, имеют возможность пользоваться намного большим плечом 30:1 или даже больше.

Рисунок 3. Обвал NASDAQ. После коллапса индекса потребовались годы на его восстановление.

Кажется само собой разумеющимся, что, чем большее плечо возможно на рынке, тем больше вероятность образования на нем пузырей, однако почему-то государственные регуляторы и общественность забывают об этом аспекте сырьевых рынков. В дополнение к стандартным спекуляциям, с начала 1990-х годов крупные финансовые институты, такие как Goldman Sachs получили статус «хеджеров», это означает, что они могут использовать большее плечо, чтобы хеджировать свои существующие спекулятивные позиции. Это может показаться безумием, но регуляторы позволили, чтобы крупные банки считались хеджерами и таким образом имели возможность избегать ограничений и надзора, которых не могут избежать другие спекулянты.

Нефть, конечно же, является главным компонентом большинства сырьевых индексов. Цена на нефть оказывает влияние на всех, живущих на нашей планете, влияет на международную политику и вызывает бурные эмоции среди многих людей. Торги по нефти также подчиняются хеджинговым правилам и ведутся при помочи «плеч», поэтому банки, свободные от ограничений заинтересованы в том, чтобы поощрять спекуляции со стороны других субъектов, которые умножают ценовые эффекты.

Аргументы, которые приводятся в качестве обоснования высоких цен на нефть – то, что американцы потребляют слишком много, что запасы нефти сокращаются, а спрос продолжает расти, что альтернативные источники энергии неадекватны и даже тот факт, что страны ОПЕК открывают и закрывают свои краны, чтобы манипулировать ценой – все это отговорки, призванные убедить общественность в том, что динамика спроса/предложения всегда благоприятствует росту цен. Однако весной в 2008 года управляющий одним из ведущих хедж-фондов заявил на слушаньях в Конгрессе, что весной 2008 года спекулянты сидели на 1.1 миллиарде баррелей нефтяных фьючерсов. Этот объем обязательств на покупку и поставку превышает существующий на нефтехранилище в Оклахоме (официальной точке доставки по фьючерсным контрактам) и Стратегический резерв нефтепродуктов. Нужно ли нам другое вещественно доказательство того, что именно спекулянты управляют спектаклем?

Товарные биржи защищают спекуляции как необходимый компонент ценообразования. Спекулянты обеспечивают ликвидность и мешают организации монополий. Некоторые утверждают, что спекуляции являются стержневым компонентом капитализма, хотя тысячи людей, учивших “Экономикс 101″, возразили бы им.

Влияние на рынок форекс.

Теперь давайте вернемся к рынку форекс, через который ежедневно проходят триллионы долларов, что намного больше реальных объемов денег, которые выпускают правительства стран, чьи валюты торгуются на рынке. Возможно, до 95% объемов торгов на форексе являются спекуляциями и только 5% -сделок это торговля физическими продуктами и реальными потоками капитала.

Мы не стремимся решить вопрос необходимости спекулянтов для экономики, вместо это мы пытаемся понять механизм образования пузырей на валютных рынках и того, как они лопаются. Мы также пытаемся понять, как пузыри на сырьевых рынках влияют на валюты.  В соответствии с «круговой» логикой снижение доллара «вызывает» рост цен на нефть, а рост цен на нефть «вызывает» падение доллара. Однако эта взаимосвязь не является неизбежностью. Иногда бывают моменты, когда доллар и нефть имеют положительную, а не обратную корреляцию. Мы уже писали ранее, что нефть, деноминируемая в евро также имеет тенденцию к формированию ценовых пузырей. На рисунке 4 мы видим кривую, которая создана путем деления цены на нефти в долларах на долларовую цену евро с использованием цен на фьючерсы для обоих рынков.

Голубая линия на графике это линейная регрессионная линия тренда, проведенная от августа 1998 года (когда цена на нефть была 10.06 евро) до июля 2007 года (когда цена выросла до 52.50 евро). Таким образом, рост цены составил 420%. Мы продлили линию регрессии до текущей даты, чтобы показать «нормальный» продолжающийся рост. В то же самое время цена на нефть в долларах выросла примерно на 474% (рисунок 5). Форма двух пузырей очень похожа.

Рисунок 4. Нефть деноминированная в евро. Цена на нефть в евро с августа 1998 года до июля 2007 года выросла на 420%.

Рисунок 5. Нефть, деноминированная доллара. Цена на нефть в долларах с августа 1998 года до июля 2007 года выросла на 470%.

Мы можем наложить график пары евро/доллар на график цены на нефть, деноминированной в долларах, а заявить, что рост цен на нефть «вызвал» рост евро (рисунок 6), однако неудобство такой схемы будет заключаться в том, что владельцы обоих валют встретились с практически одинаковым ростом стоимости нефти. Таким образом, неверно говорить, что цена на нефть или сырье вызывает движение валютных пар. Мы можем только сказать, что сегодня соотношение между ценами на сырье/нефть и курсом доллара на сегодняшний день воспринимается как данность. Это означает, что, если цена нефти продолжит движение вверх, независимо от спроса и предложения, то доллар будет падать. Это синергетический эффект того как один пузырь надувает другой пузырь. В данном случае нефть «надувает» евро.

Рисунок 6. Евро рос вслед за ростом цен на нефть.

На рисунке 7 мы видим тот же график цены на нефть с «нормальной» линейной регрессионной линией тренда, которую мы расширили с прошлое (во время до образования пузыря) и до настоящего времени. При нормальном коэффициенте роста к концу года нефть «должна» стоит 89.52 доллара за баррель. Однако динамика спроса и предложения нефти отнюдь не представляет собой прямую линию. В реальности на оба этих фактора оказывает влияние рецессия, предложение является «бугорчатым» и отстает от спроса из-за высоких капитальных затрат. Однако при прогнозировании линейная регрессия имеет то преимущество, что она, основываясь на предыдущем движении цены, «отрезает» «зыбчатые» максимумы и минимумы.

На рисунке 7 мы также видим стандартные откаты Фибоначчи, отмеченные красным. Откат на 50% должен привести нефть к концу года к уровню 90 долларов за баррель, тогда как откат на 62% составит 104 доллара.

Рисунок 7. Разметка по Фибоначчи. В соответствии с прогнозом баррель нефти к концу года может подорожать до 90 долларов.

Обдумывая возможности.

Это не прогнозы, это возможности. Рост цены на нефть на 20% долларов с 70 до 90 долларов представляет собой рост примерно на 29%. Значит ли это, что евро пузырь на графике евро будет примерно таким же? В таком случае, евро должен вырасти с 1.4052 в конце июня до 1.6722 к концу года, если, конечно, европейская валюта будет двигаться вслед за нефтью.

Вопрос в том, является ли это ожидание реальным? К несчастью, возможно да. В называю это «заражением пузырем», поскольку цена на нефть растет не столько из за реальных фундаментальных причин, сколько из-за активности спекулянтов.

Если доллар окажется под давлением, то это будет автоматически означать укрепление евро. Долгосрочные антидолларовые настроения рынка имеют под собой основания: речь идет о колоссальном уровне долговых обязательств, выпущенных американским правительством для борьбы с рецессией. Высокий уровень долговых обязательств автоматически ведет к инфляции. Однако инфляция еще должна проявиться, пока она является теоретической. Реальная причина для роста евро (если этот рост будет иметь место), то цена на нефть.

© CURRENCY TRADER

© Перевод: www.kroufr.ru